19 декабря Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 п. п. — до уровня 16% годовых.
Это уже пятое подряд смягчение денежно-кредитной политики.
За последние шесть месяцев ставка сократилась на 5 процентных пунктов — с исторического максимума в 21%.
Перед декабрьским заседанием сохранялась интрига: регулятор мог взять паузу из-за роста налоговой нагрузки и устойчиво высоких инфляционных ожиданий.
Однако большинство экспертов исходили из того, что замедление инфляции позволит продолжить цикл снижения.
В итоге решение ЦБ оказалось вполне прогнозируемым.
Разбираемся, какие факторы подтолкнули регулятора к этому шагу и каких уровней ключевой ставки можно ожидать в 2026 году.
Почему Банк России пошел на снижение
Центробанк продолжает придерживаться жесткой политики, основной целью которой остается возвращение инфляции к целевым 4—5% к концу 2026 года.
При этом уже по итогам декабря 2025 года рост цен может опуститься ниже 6%.
Статистика подтверждает замедление инфляционных процессов.
По данным Росстата, к середине декабря годовая инфляция снизилась до 5,78% против 6,64% в конце ноября.
Это заметно ниже октябрьского прогноза ЦБ, который предполагал диапазон 6,5—7% на конец года.
С начала года цены выросли на 5,37%, а с начала декабря — всего на 0,11% при сезонной норме около 0,4%.
Недельный рост цен в размере 0,05% стал минимальным для второй декады декабря за всю историю наблюдений.
Экономисты объясняют столь слабую инфляцию отсутствием привычного предновогоднего подорожания непродовольственных товаров.
Дополнительный дезинфляционный эффект, по мнению аналитиков, обеспечили крепкий рубль и стремление бизнеса сократить товарные запасы перед повышением НДС.
Снижение цен на бензин, которое продолжается уже несколько недель, также сыграло важную роль: топливо занимает значительную долю в потребительской корзине.
Параллельно в ноябре многие промышленные производители снижали отпускные цены, что дополнительно сдерживало инфляцию.
Хотя Банк России официально не опирается на недельные данные, более значимые для него показатели — месячная и квартальная текущая инфляция — тоже выглядят обнадеживающе.
В ноябре она снизилась до 2,2% в пересчете на год после 7,1% в октябре.
В целом в четвертом квартале динамика оказалась существенно слабее прогнозов регулятора, ожидавшего 6,8—8,7%.
На фоне такой картины у ЦБ появилось пространство для дальнейшего смягчения политики.
Дополнительным аргументом стало замедление роста кредитования и сокращение дисбаланса между спросом и предложением: по оценкам экспертов, расходы домохозяйств в октябре снизились на 2—2,5%, тогда как выпуск потребительских товаров вырос примерно на 5%.
Почему снижение оказалось умеренным
Несмотря на позитивные сигналы, Центробанк предпочел действовать аккуратно.
Резкое удешевление заимствований могло бы быстро подстегнуть спрос и запустить новый инфляционный виток.
В экономике по-прежнему присутствует ряд проинфляционных рисков.
Во-первых, растут инфляционные ожидания населения.
По данным опроса «Инфома», в декабре они увеличились с 13,3 до 13,7%.
Эксперты связывают это с декабрьским повышением утилизационного сбора и ожиданиями роста НДС.
При этом субъективно ощущаемая инфляция остается на уровне 14,5% — значительно выше официальных показателей.
Во-вторых, рубль начал терять позиции.
После укрепления в начале декабря, когда доллар опускался до 76 ₽, курс снова пошел вверх и уже 18 декабря превысил отметку 80 ₽ впервые с конца ноября.
Экономисты отмечают, что именно сильный рубль осенью во многом помог замедлить инфляцию.
Его ослабление, особенно при росте импорта, может снова ускорить рост цен.
В правительстве ожидают, что в 2026 году среднегодовой курс доллара превысит 92 ₽, что усиливает инфляционные риски.
В-третьих, ситуация на рынке труда остается напряженной.
После достижения рекордно низкой безработицы в 2,1% в августе показатель почти не изменился.
Хотя ЦБ фиксирует некоторое ослабление конкуренции за работников, это пока не отражается на зарплатной динамике: по данным Росстата, в сентябре рост доходов ускорился, а предварительные оценки за октябрь указывают на продолжение тренда из-за индексаций в бюджетной сфере.
Наконец, регулятору важно сохранить привлекательность банковских вкладов.
К началу ноября объем средств населения на счетах достиг 63,5 трлн рублей — около 30% ВВП.
При высокой инфляционной неопределенности и низкой реальной доходности депозитов (менее 2% с учетом ожиданий) слишком быстрое снижение ставки могло бы спровоцировать отток средств из банков, рост потребления и дополнительное ценовое давление.
Чего ждать от ставки в 2026 году
Если не произойдет внеплановых шоков, ключевая ставка, вероятно, сохранится на текущем уровне до следующего заседания ЦБ, которое намечено на 13 февраля.
Согласно прогнозу самого Банка России, среднее значение ставки в 2026 году составит 13—15%.
Если ориентироваться на середину диапазона, это означает снижение к концу года примерно до 12—13%.
Большинство участников рынка придерживаются схожих оценок.
Глава Сбербанка Герман Греф ожидает ставку на уровне около 12% через год, а президент ВТБ Андрей Костин называет диапазон 12—13%.
В то же время аналитики, опрошенные ЦБ в декабре, стали более осторожны: их консенсус-прогноз по средней ставке в 2026 году ухудшился до 14,1% против 13,7% осенью.
Мнения отдельных экспертов заметно расходятся.
Самые оптимистичные сценарии допускают снижение до 10% к концу 2026 года, тогда как более консервативные оценки предполагают уровень около 14%.
Многие экономисты сходятся во мнении, что в первой половине года ЦБ будет снижать ставку крайне медленно, а ускорение возможно лишь во втором полугодии — при условии, что ключевые инфляционные риски удастся взять под контроль.
Как отмечают представители банковского сектора, столь широкий разброс прогнозов сам по себе указывает на высокую степень неопределенности в экономике.
Разница между крайними оценками ключевой ставки на горизонте двух лет достигает около 7 процентных пунктов — величины, которая еще несколько лет назад считалась немыслимой.
Это говорит о том, что рынки по-прежнему живут в условиях повышенной нестабильности, а решения регулятора будут во многом зависеть от развития внешних и внутренних факторов.